2025年二季度，我们通过回顾“市场风向标”沪深300指数表现来评估A股市场整体走势。二季度期间，沪深300指数以3892.78点开盘，经历4月最低3514.12点与6月最高3969.26点，收盘于3936.08点，季度累计涨幅约为1.25%，振幅约为12.95%，受一季度获利回吐及中美贸易关税政策不确定性影响，总体呈现“先抑后扬”的走势特征。对2025年三季度A股市场预期，我们继续针对内部流动性、外部流动性、估值水平、换手率与成交额、K线组合这5个因素来进行简要分析。

内部流动性方面，主要考量超额流动性与企业盈利情况,超额流动性以银行超储率与社会融资增量规模综合衡量，企业盈利情况则以规模工业企业利润总额累计增长幅度衡量（截止报告时间，2025年6月数据尚未公布）。2025年二季度期间，银行超储率估算值继续下跌，同比小于历史3年水平，其中5月超储率估算值再创近三年新低，为6.50%；社会融资规模增量相较于一季度明显下跌，但同比在4、5月继续维持正增长，4月大涨1662.77%，5月上涨10.90%；从规模以上工业企业主要经济指标来看，利润总额累计增长值4月为1.4%，5月转负小幅下跌1.1%。总体而言，2025年第二季度银行超储率估算值继续下跌并创近三年新低，社会融资规模增量虽较一季度有所下降，但同比为正增长，表明超额流动性有走弱趋势，而规模企业利润总额累计增长值表现平稳，尚未稳定转正。我们预期2025年第三季度期间超额流动性可能发生小幅回升，企业盈利情况继续小幅波动，内部流动性暂未出现明显的边际变化。

外部流动性方面，主要考量美国通货膨胀水平与美联储利率决议（截至报告日，2025年6月末季调CPI年率尚未公布）。2025年二季度期间，美国月末季调CPI年率在4月创新低，录得2.3%，5月小幅回升，录得2.4%，两月数据均低于市场预期。从季调后非农就业人口数据来看，二季度就业数据呈震荡趋势，由4月17.7万人下降至5月13.9万人，后上升至6月14.7万人。基于通胀水平的美联储利率决议通常每年举行8次，相隔约7周，每个季度末会议公布声明和经济预测，二季度期间合计公布两次，分别在5月7日与6月18日，两次会议继续维持4.50%利率不变。从美国10年期国债来看，经标准化测算后的月度收益率较一季度有所下降，由4月-0.06反弹至5月0.61而后下降至6月-0.04，仍处于中性区间（即利率在正常范围内波动）。从目前的信息来看，受中美贸易战与关税政策反复的影响，美国通货膨胀可能出现反弹，滞涨风险增加导致美联储在2025年第三季度期间降息存在较高的不确定性，可能使A股市场上行继续承压。

估值水平方面，沪深两市整体的平均市盈率在2025年二季度期间连续上升，沪市从4月13.93上升至6月14.13，深市从4月24.11上升至6月25.73，均高于2023年与2024年同期水平，其中沪市二季度环比大致持平，深市二季度环比小幅上升。从沪深300指数整体市盈率来看，二季度期间动态市盈率最低为11.67，最高为13.17，稳定处于历史25%-50%分位之间，预计2025年三季度沪深两市整体的平均市盈率环比小幅上升，沪深300指数动态市盈率有望保持上升趋势，上涨至50%-75%分位之间。

换手率与成交额方面，2025年二季度期间，沪市的日均换手率与日均成交金额先下降后上升，深市的日均换手率与日均成交金额连续上升，两市数据同比2023年与2024年均有所上升。从整体趋势来看，两市的日均换手率已脱离底部区域，日均成交量保持震荡上升，预计2025年三季度期间两市换手率与成交额继续回暖。

K线形态方面，沪深300指数于2025一季度与二季度期间连续窄幅震荡，分别下跌1.21%与上涨1.25%，表明市场预期仍存在分歧。2025年4月7日受美国关税政策影响，沪深300指数跳空，最低下碰3514.12点后连续反弹至4月11日收盘3750.52点，从目前看关税的长期影响有限且尚存不确定性，在国家持续推出内需刺激政策的背景下，预计在无其他系统性风险的前提下，沪深300指数2025年三季度继续维持小幅震荡。

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