为评估2024年第四季度A股市场走势，我们继续选择沪深300指数作为整个市场的代表。沪深300指数在9月经历猛烈反弹后，于10月触及最高点4450.37点后开启缓慢下跌趋势，10月下跌3.16%，11月小涨0.66%，12月小涨0.47%。截至2024年第四季度最后一个交易日，沪深300指数以3934.91点收跌2.06%，区间振幅17.05%。对于2025年第一季度宏观环境与市场走势的预期，我们继续针对内部流动性、外部流动性、估值水平、换手率与成交额、K线组合这5个因素来进行简要分析。

内部流动性方面，主要考量超额流动性与企业盈利情况,超额流动性以银行超储率与社会融资增量规模综合衡量，企业盈利情况则以规模工业企业利润总额累计增长幅度衡量（截止报告时间，2024年12月部分数据尚未公布）。2024年第四季度期间，超额流动性维持弱势：银行超储率继续同比小于2023年并处于低位，10月超储率创近两年新低；社会融资规模同比未转正，10月与11月社会融资规模同比下降23.43%与5.26%。规模以上工业企业利润累计增长率自9月开始转负，10月下跌4.3%，11月下跌4.7%。我们预期受国家宽松货币政策的积极影响，2025年第一季度内部流动性会发生回暖，但短期内仍不会出现显著的边际变化。

外部流动性方面，美国自2024年9月19日开始将美联储利率决定（上限）由5.50%下调至5.00%后，在2024年第四季度期间共降息两次25基点至4.50%。美国月末季调CPI年率于10月与11月期间连续反弹，从9月2.4%上涨至11月2.7%（截至报告时间，2024年12月数据尚未公布）。经测算，美国10年期国债月度标准化收益率从10月0.62下降至11月0.33后上涨至12月1.34，重回风险区间，这与月末季调CPI年率反弹加强降息放缓的预期相符。从目前的数据来看，外部流动性有收紧的趋势，美联储降息放缓的预期将使人民币继续面临贬值压力，这可能使A股市场承压。后续我们将继续跟踪美国月末季调CPI年率与季调后非农就业人口数据的情况。

估值水平方面，沪深两市的平均市盈率在2024年期间总体振荡有升，深市的平均市盈率波动大于沪市。2024年，两市平均市盈率经历前期上涨后，沪市从6月开始回落，深市从5月开始回落，并均在9月货币政策刺激下回升，并于第四季度开始振荡。截至第四季度末，沪市平均市盈率为14.23，深市平均市盈率为24.00。对于2025年第一季度两市估值水平走势，我们预期两市的估值水平结束振荡并缓慢提升。

换手率与成交额方面，2024年四季度期间，两市日均换手率、日均成交金额均连续下降，但两项指标仍显著高于2024年1-8月水平。2025年第一季度，我们预期两市的日均换手率与日均成交额可能出现小幅回升。

K线形态方面，从沪深300指数2024年期间走势来看，指数在2月下跌至低点3108.25点后开始反弹，并上涨至5月最高点3703.03点后开始下跌，直至下触9月低点3145.79点后受货币政策影响猛烈反弹，10月触及年内最高点4450.37点后开始下跌，截至2024年12月底，沪深300指数收盘3934.91点。我们认为，明确的底部信号已形成（“W”底部形态），关键点位在3300点附近。对于2025年第一季度，沪深300指数可能继续发生回调，但回调空间已然较小，重回上行趋势可能在短期内发生。

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